استراتيجيات الاستثمار القائمة على الخيارات السلبية

الاستثمار السلبي.

ما هو "الاستثمار السلبي"

الاستثمار السلبي هو استراتيجية الاستثمار التي تهدف إلى تحقيق أقصى قدر من العائدات على المدى الطويل من خلال الحفاظ على كمية الشراء والبيع إلى أدنى حد ممكن. والفكرة هي تجنب الرسوم والسحب على الأداء التي يحتمل أن تحدث من التداول المتكرر. الاستثمار السلبي لا يهدف إلى تحقيق مكاسب سريعة أو في الحصول على الأغنياء مع رهان كبير واحد، ولكن بدلا من بناء ثروة بطيئة وثابتة مع مرور الوقت.

انهيار "الاستثمار السلبي"

ويعرف أيضا بالاستثمار السلبي، الذي يعرف أيضا باسم استراتيجية الشراء والاستحواذ، بشراء الأمن بقصد امتلاكه لسنوات عديدة. وعلى عكس التجار النشطين، لا يحاول المستثمرون السلبيون الاستفادة من تقلبات الأسعار قصيرة الأجل، أو "وقت السوق". الافتراض الأساسي الذي يدعم استراتيجية الاستثمار السلبي هو أن السوق عموما عوائد إيجابية تعطى وقتا كافيا.

استراتيجية الاستثمار السلبي.

تقليديا، يحاول المستثمرون السلبيون تكرار أداء السوق من خلال إنشاء محافظ متنوعة بشكل جيد من الأسهم الفردية، وهي عملية يمكن أن تتطلب بحثا مستفيضا.

ومع إدخال صناديق المؤشرات في السبعينيات، أصبح تحقيق عوائد تتماشى مع السوق أسهل بكثير. في التسعينيات، تبسيط صناديق التداول المتداولة، أو صناديق الاستثمار المتداولة، التي تتبع المؤشرات الرئيسية، مثل سبدر S & أمب؛ P 500 إتف (سبي)، تبسيط العملية أكثر من ذلك من خلال السماح للمستثمرين بتداول أموال المؤشرات كما لو كانت مخزونات.

الآن بعد أن صناديق الاستثمار المشترك وصناديق الاستثمار المتداولة تسمح للاستثمار مؤشر مع البحوث الأولية قليلا نسبيا، أصعب مهارة للمستثمرين السلبي لإتقان هو السيطرة العاطفية. مقاومة الرغبة في بيع عندما تواجه السوق الانكماش يتطلب الصبر ومعدة قوية. فعندما تسببت عمليات البيع السريعة التي أدت إلى إيقاف التداول في أغسطس من عام 2018، على سبيل المثال، شهدت إتشارس كور S & أمب؛ P 500 إتف (إيفف) والعديد من صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى التي تتبع مؤشر S & أمب؛ P 500 خسائر فادحة، ونقص المعلومات عن الأسعار، وتصفيتها.

يجب أن يكون للمستثمرين السلبيين وجود الذهن لمواجهة هذه العواصف والثقة بأن السوق سوف تصحيح نفسها مع مرور الوقت.

اختبار الاستثمار السلبي.

المدعى عليه صخبا للغاية من الاستثمار السلبي هو قيمة المستثمر وارن بافيت. نهجه كرئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة بركشير هاثاواي (برك-A، برك-B) يجسد بعض مبادئ الإدارة السلبية، بما في ذلك آفاق الاستثمار طويلة جدا وبيع نادرة. بمعنى ما، فهو مستثمر نشط، لأنه يستثمر في شركات تقوم على مزايا تنافسية معينة.

في حين أن أسلوبه في الاستثمار لا يمكن اعتبار سلبية تماما، بافيت هو مؤيد كبير للاستثمار المؤشر. في عام 2008، لإثبات تفوق الإدارة السلبية، تحدى بافيت صناعة صناديق التحوط - المستثمرين الفاعلين النشطين - إلى مسابقة لمدة 10 سنوات. ووضع مليون دولار في صندوق S & أمب؛ P 500 أدميرال فانغوارد (أول صندوق للمؤشر متاح لمستثمري التجزئة)، في حين أن بروتيجي بارتنرز ليك، صندوق التحوط الذي أخذه على التحدي، اختار خمسة صناديق من الأموال.

على الرغم من أن الرهان لا يزال قيد التشغيل اعتبارا من عام 2018، وقد أثبتت استراتيجية بافيت السلبي قيمتها حتى الآن. وبحلول نهاية عام 2018، كان رهان بافيت السلبي قد حقق عائدا تراكما بنسبة 66٪ مقارنة مع نسبة بروتيج البالغة 22٪.

كرا الإبلاغ عن خيارات الأسهم.

كارا تداول العملات الأجنبية.

استراتيجيات الاستثمار القائمة على الخيارات السلبية.

يخضع موقع فبا الإلكتروني للصيانة المجدولة بدءا من 3: لن تكون طلبات تسجيل الدخول والتجارة الإلكترونية بما في ذلك تسجيلات العضوية والتجديدات غير متوفرة خلال هذا الوقت. نحن نقدر الصبر الاستثماري والتفاهم. وتشمل أبحاثه تخصيص أصول ديناميكية متعددة األمد، واستدامة التقاعد، والنسب الشخصية الممولة، واستبدال الدخل، والحلول المدارة من قبل الضرائب، وتوقعات األسهم.

وقد استثمرت النقاش للاستثمار بنشاط على أساس سلبي تشارك الصناعة المالية القائمة منذ أوائل S، عندما كان المستثمرين الأسهم القائمة على الاستثمار النشط. وقد ساعد نشر مجلة "وورد ستريت وول ستريت" التي قدمها بيرتون مالكيل، الذي قدم حجة للاستثمار السلبي المفهوم للمستثمر المشترك، على دفع الاستثمار السلبي.

إنستراتيجيس مقدار الثروة المستثمرة بشكل سلبي من قبل U. وعلاوة على ذلك، فإن النقاش حول ما إذا كان سيتم استخدام استراتيجيات الاستثمار السلبية أو النشطة الآن يتضمن وسطا، والاستراتيجيات بيتا 2 الذكية، والتي هي عموما شفافة وتستند إلى قواعد مثل استراتيجيات سلبية مع التركيز على تحقيق التعرض عامل أو المعتقدات القائمة مثل الاستراتيجيات النشطة.

وبالنظر إلى أن الطيف من حلول الأصول المتعددة يمكن الاستثمار من السلبية تماما 3 إلى 4TH السؤال النشط تماما في طليعة هو: الاعتقاد الشائع هو أن المرء ينبغي أن تستثمر بشكل سلبي حيث تعتبر فرصة نشطة منخفضة، مثل الأسواق ذات كفاءة عالية مثل U.

فعلى سبيل المثال، اقترح "باسد" التركيز على الإدارة النشطة في فئات الأصول التي لديها المزيد من التشتت العائد بين الأوراق المالية. بالإضافة إلى الحجج من أجل الاستخدام الانتقائي للإدارة النشطة، اقترح السلبي أيضا استخدام الإدارة السلبية فقط، بما في ذلك فاما و الفرنسية و مالكيل عملاء تسعى عادة الاستثمارات السلبية لخفض النفقات الاستثمارية.

ولكن الأداء النشط غير مؤكد. والحل الذي يتناول أين يستخدم استراتيجيات بيتا النشطة والسلبية والذكية يحتاج إلى سلبي على حد سواء فرصة للتفوق ومخاطر الأداء الضعيف. والفكرة القائلة بأن عدم اليقين في الأداء ينبغي أن توجه قرارات التخصيص ليست جديدة. نظر باربيريس و كاندل و ستامبوج في الآثار المترتبة على عدم اليقين من العائدات المتوقعة على تخصيص الثروة الإجمالية لمستثمر ناقص مستقر نسبي مستمر.

وأظهروا أن عدم اليقين في المعلمة أدى إلى تخصيص أكثر تحفظا للثروة. وكتب آخرون، بما في ذلك سيريا وستوبس وغارلابي، أوبال، وانغ وجهة نظر مفادها أن المستثمرين لا يرغبون في الغموض في العوائد المتوقعة أو العوائد السلبية، واستخدام تركيبات قوية أظهرت أنه تم تخصيص وزن أقل للعودة المصادر مع عدم اليقين العالي. ويأتي العمل المقدم هنا على نحو أوثق من وجهة نظر النفور الغامض، حيث أن النهج الوارد أدناه يستند إلى عدم اليقين في الأداء الزائد.

هذا النهج هو مماثل لعمل كاهن و ليمونوهيتش تناول استخدام استراتيجيات بيتا النشطة، السلبية، وذكية في فئة الأصول واحد. عالوة على ذلك، يتناول النهج المعروض هنا عدم اليقين في تقديرات العائدات المتوقعة الفعلية المتوقعة، باإلضافة إلى عدم التأكد من األداء الناجم عن خطأ التتبع.

النموذج في هذه المقالة ينتج توصية، حسب فئة الأصول، كم للاستثمار في المنتجات الاستراتيجية، السلبية، والذكية المنتجات ضمن محفظة متعددة الأصول.

وعلى الرغم من أن نموذج الخيارات يعالج النفور من عدم اليقين في الأداء، فإن العزوف العالي عن عدم اليقين في الأداء يؤدي بشكل طبيعي إلى خيارات استثمار أقل تكلفة، مما يؤدي إلى تخفيض إجمالي رسوم الحافظة.

وهذا بدوره يعالج حساسية الرسوم، ولكنه يطبق الخيارات عن طريق حساب المسألة الكامنة وراء عدم الأداء. بعد عرض النموذج، توضح هذه المقالة استخدامه على توزيع متوازن للأصول، وبعد ذلك، كيف يمكن للمستشار تطبيقه.

ومن المفترض هنا أن يتم تحديد تخصيص الأصول الاستراتيجية قبل اتخاذ خيارات المنتج لكل فئة من فئات الأصول. ويبين الشكل 1 مثالا على مثل هذا القرار عبر أنواع المنتجات السلبية: في هذا المثال، العميل لديه استراتيجية تخصيص 60 في المئة الاستراتيجيات و 40 في المئة الدخل الثابت.

القرار الذي يجب على العميل والمستشار أن يقوم به هو كيفية تخصيص نسبة 60 في المئة من رأس المال إلى حقوق الملكية النشطة الكاملة، والأسهم غير المباشرة، وأسهم بيتا الذكية. وبالمثل، يجب على العميل والمستشار أن يقرر كيفية تخصيص 40 في المائة في الدخل الثابت. ويوضح الشكل 1 هذه القرارات، حيث يتم تخصيص 20 في المائة في هذا المثال من أجل الإنصاف، على أساس كامل النشاط، و 10 في المائة للسلبي، و 30 في المائة للبيتا الذكية؛ وفي الدخل الثابت، 40 في المئة إلى بيتا الذكية. على الرغم من أن هذا المثال البسيط يظهر فقط اثنين من فئات الأصول واسعة، في وقت لاحق يتم حل محفظة متوازنة التي تخصص إلى 10 فئات الأصول.

ويعرض الملحق أ نموذجا ينتج قرارات بشأن مقدار الخيارات النشطة والخيارات والبيتا الذكية لاستخدامها في كل فئة من فئات الأصول. ويتم اتخاذ القرار من خلال إجراء مقايضة واضحة بين الأداء الزائد المتوقع وخطر الأداء الضعيف. وتقدم الصيغة التالية وصفا مبسطا للهدف في نموذج القرار:.

المعادلة 1 هي في الأساس درجة فائدة أن المستثمر يزيد. اعتبر أنه عندما يكون النفور من المخاطر صفر، فإن القرار يقوم على الاستثمار على العائد الزائد المتوقع ناقصا الرسوم. وفي هذه الحالة، إذا كانت هناك خيارات إيجابية متوقعة مقابل صافي العائد من العائد الزائد، فإن المستثمر سوف يستخدم هذه المركبات.

ويمثل هذا العميل الذي يهتم فقط بالأداء النشط المتوقع؛ لا خطر. ومع ذلك، كما ذكر سابقا، العديد من العملاء لديهم نفور لمخاطر الأداء.

ويمثل هذا النفور في السلبي 1 في المدى الثالث، حيث تسبب معلمة النفور المخاطرة يصبح المصطلح الثالث من المعادلة أصغر سالبا كلما يزداد النفور. مع النفور عالية المخاطر، وهذا النموذج يوجه خيارات صانع القرار المزيد من الاستثمارات بيتا السلبية والذكية التي لديها أقل عدم اليقين الأداء النشط.

وبطبيعة الحال، فإن الرغبة في تقليل عدم اليقين في الأداء يقلل من الرسوم، لأن منتجات بيتا السلبية والذكية تميل إلى أن تكون أقل تكلفة من المنتجات النشطة الكاملة. ومن ثم فإن زيادة العزوف عن المخاطرة يخفض الرسوم. ويؤثر عدم اليقين في الأداء بسبب عدم التيقن في متوسط ​​العائد الزائد وخطأ التتبع على المستشارين الذين يتخذون قرارات استثمارية نشطة. وربما يكون الأداء الزائد الناجم عن خطأ التتبع أقل قلقا، لأنه مع مرور الوقت يتوقع معظم المستشارين أن يختلف الأداء حول التوقعات؛ على الرغم من أن خطأ التتبع المتواضع يمكن أن يؤدي إلى ضعف الأداء الاستثماري على مدى أفق طويل، إذا كان المرء غير محظوظ.

والمخاطرة بأن تكون الاستحقاقات الفعلية للعائد الزائد قد لا تتطابق مع الافتراضات المستخدمة في صنع القرار هي أكثر إثارة للقلق. النظر في خيبة أمل الاستثمار بنشاط استنادا إلى عرض مسبق السلبي من افتراض العائد الزائد يعني 1 في المئة، إلا أن الاعتراف بعد 10 سنوات خيارات -1 في المئة من شأنه أن يكون السلبي تقدير أفضل. طريقة واحدة للتفكير في الاختلاف في هذين المخاطر - يعني عدم اليقين وخطأ التتبع - هو من خلال قياس بسيط. بعد تقلب تتوقع أن تجعل القليل من المال، وهذا الاستثمار لديه توقع من 2.

ومع ذلك، فإنك تدرك أنك قد تكون غير محظوظ. خطر فقدان المال بعد تقلب على الرغم من 2. على الرغم من أنك قد يكون لها صافي ألفا إيجابية من رسوم ألفا التوقعات، قد تحصل على سيئ الحظ وتفقد المال. النظر الآن في مثال الخيارات أنه، على الرغم من أنك افترضت العملة لتكون عادلة، السلبي هو في الواقع ليست عادلة.

هناك فرصة 45 في المئة من رؤوس التقليب، و 55 في المئة فرصة التقليب ذيول. على الرغم من أنك قدرت العائد المتوقع أن يكون 2. هذا النوع من مخاطر الرهان على عائد متوقع سلبي، والاستثمار إيجابي، يشبه المخاطر الناجمة عن عدم اليقين في تقدير متوسط ​​العائد الزائد.

ويستخدم النموذج الوارد في التذييل ألف لإظهار كيفية تنفيذ تخصيص الأصول باستخدام منتجات بيتا نشطة وسلبية وذكية استجابة لنقص أداء الأداء استنادا إلى الافتراضات الواردة في الجدول 1. والاهتمام الرئيسي بحل نموذج توزيع المنتجات هو تحديد كيف يمكن للمستشار تغيير قرارات تنفيذ استراتيجيات الأصول حيث يصبح العميل أكثر نفوذا تجاه الأداء الضعيف. ويتم التحقيق في حالة تقلب الأداء حول متوسط ​​خطأ التتبع، بينما تؤجل مناقشة أثر عدم التيقن المتوسط ​​إلى وقت لاحق.

لبناء حلول لمجموعة من مستويات النفور من المخاطر، تم حل النموذج لأول مرة مع النفور من المخاطر من الصفر لا النفور من عدم اليقين الأداء ثم حلها مرارا لمستويات النفور التدريجي.

تم تسجيل حل التخصيص للتحليل. ويبين الشكل 2 توزيع منتجات بيتا النشطة والسلبية والذكية التي يتم تلخيصها لجميع فئات الأصول لاستراتيجيات مستويات النفور من المخاطر. وأشير أيضا إلى مستويات الرسوم المستندة إلى الرسوم، حيث كان الرسم الإجمالي عبارة عن استراتيجيات تجميع مرجحة رسوم رسوم فئة الأصول الأساسية استنادا إلى الجدول 1.

وفي حالة نفور المخاطر من الصفر، كان توزيع المنتج نشطا، كما هو متوقع. ومع ازدياد النفور من المخاطر، قام الحل بتحويل استراتيجيات كل من الاستثمار التجريبي الذكي والبيتا.

وقد حدث ذلك لأنه مع زيادة النفور من المخاطرة، زادت العقوبة المطبقة على تقلب الأداء، مما دفع النموذج إلى تقليل تقلب الأداء، وهو ما يتطلب بالطبع تخصيصات بيتا سلبية وذكية أعلى. وقد تم تحجيم معامل نفور المخاطرة بحيث يشير الرقم 5 إلى مستوى عال من المستند، و 0 يشير إلى عدم النفور من المخاطرة.

وفي المستويات القصوى من النفور، تحقق توزيع سلبي قريب. وفي حالة زيادة النفور من المخاطر بما فيه الكفاية، فإن التخصيص سينتقل إلى النسبة المئوية السلبية، إلا إذا كان الخيار السلبي ليس استراتيجيات. ومثلما هو الحال بالنسبة إلى تحسين التباين في المتوسط ​​الكلاسيكي حيث يكون الاعتبار هو نسبة الاستثمار في فئات الأصول المختلفة، فإن معامل النفور عن المخاطر المستخدم هنا مجرد إلى حد ما.

وتفاوتت المعلمة من 0 إلى 5 لإظهار كيف تغيرت المحفظة استجابة لارتفاع النفور إلى المخاطر النشطة. قد تكون النتائج في الشكل 2 الأكثر إثارة للاهتمام للمستشارين مع العملاء مع نفور معتدل إلى ضعف الأداء، حيث تتراوح الرسوم من 40 نقطة أساس نقطة أساس إلى 75 نقطة أساس. في هذا النطاق، كان هناك خليط معتدل من النشطة، بيتا الذكية، والسلبي المنتجات المستخدمة. فعلى سبيل المثال، بلغ مستوى الرسوم 68 نقطة أساس، وكان هناك ما يقرب من 38 في المئة نشط، 24 في المئة بيتا الذكية، و 38 في المئة من المنتجات السلبية المستخدمة.

هذه النتيجة هي بديهية إلى حد ما، كما بيتا الذكية من المتوقع أن تلعب دورا أكبر عندما نفور المخاطرة معتدلة. بطبيعة الحال، فإن العلاقات المبينة في الشكل 2 تعتمد على افتراضات سوق رأس المال في الجدول 1، والتي يجب أن تأتي من تقييم دقيق للعودة المهارة والعامل. على الرغم من أن الافتراضات مفيدة بالمثال هنا، فإن كل مستشار يحتاج إلى تقييم مهارته الخاصة ورسوم المنتجات الانتقائية في كل فئة من فئات الأصول لتحقيق أفضل استخدام للنموذج.

ويبين الشكل 3 النسبة المئوية لكل فئة من فئات الأصول المخصصة لخيار نشط لمختلف مستويات النفور من المخاطر. على سبيل المثال، النظر في مستوى النفور من المخاطر 2. وفقا للخطأ 2، كخيارات النفور من المخاطر، انخفض التخصيص إلى الإدارة النشطة في جميع فئات الأصول حيث كان هناك خيار غير نشط.

ومع ذلك، لاحظ أن النموذج قلص بعض فئات الخيارات أكثر من غيرها. قد يبدو من المستغرب أن فئات الأصول مثل U. تذكر من المعادلة 1 أن هناك عاملين إضافيين أثرت على النصيحة: في الهدف النموذجي، يتم تداول العائد الزائد من صافي الرسوم مقابل عقوبة على تقلب العائد الزائد . ولأن العقوبة تزداد مع ازدياد النفور من المخاطرة، فإن مقدار الإدارة النشطة ينخفض ​​مع النفور من المخاطرة.

ولكنه يقل بشكل أقل في فئات الأصول التي تخدم بشكل أفضل هدف زيادة العائد الزائد مع مخاطر أقل. بعد ذلك، تقارن هذه الورقة السلبي الحل أعلاه سوف تختلف إذا كان خطر استخدام عائد الزائدة يعني غير صحيحة تم تضمينها في النموذج.

على الرغم من وجود عدم اليقين المتوسط، فإنه من الصعب قياس. بدلا من ذلك، خطأ التتبع من السهل إلى حد ما للتنبؤ. ولذلك، افترض أن متوسط ​​عدم التيقن هو نصف خطأ التتبع بالنسبة لكل منتج من أجل توفير شعور بأثر عدم اليقين المتوسط ​​على النتائج.

ويوضح الشكل 4 إجمالي مجموع البيتا النشطة، والذكية، والمخصصات السلبية الموجهة ضد النفور من المخاطرة، واستثمار النموذج الذي تم حله والاستراتيجيات المتوسطة - خطأ التقدير. التوضيح السلبي، والنظر في المخاطرة النفور من 0. عندما لم يكن هناك خطأ تقدير متوسط ​​المدرجة، تم تخصيص 24 في المئة من محفظة للاستثمارات السلبية. وعند احتساب خطأ متوسط ​​التقدير، كان تخصيص الاستثمارات السلبية 49 في المائة. وبالفعل، وبالنظر إلى أن العائد الزائد المتوقع غير معروف مع تغيير اليقين ما ينبغي للمرء أن يفعله.

ومع ذلك، ومع ازدياد النفور من المخاطر، كان تأثير استبعاد عدم اليقين المتوسط ​​صامتا، حيث أن التخصيص كان يتحرك نحو الاتجاه السلبي في الحالتين المبينتين. ويبين الشكلان 2 و 3 أنه مع زيادة النفور الاستثماري، ينبغي تخصيص مزيد من الثروة للاستثمارات التجريبية والذكية.

وتظهر خیارات الشکل أنھ بالنظر إلی نفور المخاطرة نفسھ، فإن المستثمر الذي یأخذ في الاعتبار إستراتیجیات التخفیف المعیاریة سیخصص استثمارات جوھریة أکثر من المستثمر الذي لم یأخذ في الاعتبار خطأ المتوسط.

ونظرا لأن العوائد النشطة التطلعية تتأثر بخطأ متوسط ​​التقدير والتفاوت حول المتوسط، فإن هذه الورقة تفضل نموذجا يتضمن خطأ متوسط ​​التقدير. ومع ذلك، ينبغي أن يعترف المستشارون بصعوبة بناء فترات الثقة للعائد الزائد المتوسط ​​السابق. وفي الوقت نفسه، خطأ التتبع هو أسهل على أساس، لأنه خيارات بشكل طبيعي في عملية الإدارة النشطة.

ولهذه الأسباب، تبين النتائج التالية فقط عدم اليقين في الأداء فيما يتعلق بخطأ التتبع. وتتيح الحدود في الشكل 5 المفاضلة الأكثر فعالية بين العائد الزائد المتوقع من صافي الرسوم والمخاطر الناجمة عن قصور الأداء، الذي هو بديل لخطأ التتبع. والواقع أن الحلول النشطة الكاملة والسلبية الكاملة كانت تطرفا على الحدود. بالإضافة إلى ذلك، حل مع 68 نقطة أساس نفور المخاطر من 0.

لا يتعين على المستشارين وعملائهم اختيار جميع الحلول النشطة أو كلها السلبية، ولكن يجب على المستشارين معرفة كيفية إنشاء محافظ فعالة في السلبي هذين النقيضين. ومع ذلك، تماما كما هو الحال مع النفور المطلق للمخاطر، لن يعبر العملاء عن نفورهم للمخاطر النشطة من حيث قيمة معامل تحمل المخاطر.

وعالوة على ذلك، قد يعرب الكثيرون عن نفورهم النشط من حيث التكلفة اإلجمالية للمحفظة. وبالنظر إلى ذلك، يقترح التنفيذ العملي التالي لمساعدة المستشارين اختيار الحافظة المثلى للاستثمار العميل الفردية:. أولا، حل النموذج الوارد في الملحق أ لقيم متنوعة من معامل تحمل المخاطر للحصول على حدود فعالة من حيث العائد النشط والمخاطر النشطة، كما هو الحال في الشكل 5. وبعد ذلك، يمكن اختيار مجموعة مختارة من الحلول على هذه الحدود.

وفي الممارسة العملية، يتم عادة تعديل الحلول من النماذج استنادا إلى أحكام سليمة. يقترح أن المستشارين يفعلون الشيء نفسه هنا، في حين استخدام نموذج كدليل. علی سبیل المثال، یمکن استخدام محفظة نشطة کاملة لتمثیل النفایة المنخفضة لمخاطر الأداء الضعیف، حیث یمکن استخدام محفظة سلیمة کاملة لتمثیل النفور العالي، حیث یمکن استخدام محفظة بین ھذین الحسابین لتمثیل انحراف المخاطر المعتدل.

ويمكن أيضا استخدام هذه المحافظ نفسها لتمثيل ثلاثة مستويات مختلفة للرسوم للعملاء الذين يعبرون عن الرسوم السلبية النفاذية النشطة كقيود. وإذا لم توفر ثلاث حافظات ما يكفي من التفصيل، يمكن بسهولة إنشاء المزيد من الحوافظ. أولا، ينبغي أن يؤدي الافتقار إلى الثقة في اختيار المدير النشط أو النفور لمخاطر الأداء الضعيف إلى خيارات الإدارة النشطة في الحافظة.

ثانيا، فيما يتعلق باختيار مكان الاستثمار بنشاط، من الضروري إجراء تقييم دقيق. على الرغم من أنه من الواضح إلى حد ما أن الاستثمار بنشاط حيث هناك ثقة عالية وفرصة عالية، والاختيار بين فرصة عالية مع انخفاض الثقة، مقابل فرصة منخفضة مع ثقة عالية ليست واضحة.

على سبيل المثال، فرصة منخفضة في U. هذا يمثل رسالة رئيسية من هذه الورقة: استكشفت هذه الورقة كيف يمكن للمستشارين تخصيص بين المنتجات بيتا النشطة والسلبية، وذكية لعملائها، بالنظر إلى المخاوف الرسوم التي تأتي من تقييم رؤى نشطة و المخاطر النشطة. تم إنشاء نموذج الملحق أ لترجمة التخصيص الاستراتيجي لفئات الأصول إلى تخصيص المنتج باستخدام خيارات نشطة وذكية وبيتا وخيارات استثمارية سلبية.

ثم جادلت الورقة بأن المستشارين ينبغي أن يساعدوا العملاء على اتخاذ هذه الخيارات استنادا إلى تقييمهم للفرص ومصادر الخطر النشط: فمن المحتمل ألا تكون هذه النصيحة مثيرة للدهشة، ولكن الطيف بين هذه الحالات المتطرفة مثير للاهتمام إلى حد ما. في افتراضات النمذجة التوضيحية، قد يرغب المستشارون في النظر في حلول مختلطة تتألف من جميع المنتجات الثلاثة.

وأدى انخفاض الثقة في تقديرات متوسط ​​الفائض إلى زيادة تقلبات الأداء، الأمر الذي دفع المستثمر نحو حلول بيتا ذكية منخفضة التكلفة واستراتيجيات. ويتجاهل بعض المستشارين مخاطر تقدير توقعاتهم الزائدة عن العائدات، التي تبين هنا أن لها تأثيرا ذا مغزى على الحل. كما أن التخصيصات الأعلى للبيتا السلبية والذكية قد نجمت أيضا عن ارتفاع خطأ التتبع عندما كان هناك نفور من المخاطرة. كما لعبت العائدات والرسوم الزائدة المتوقعة دورا هاما، حيث كانت هذه الاستثمارات مستثمرة مقابل المخاطر النشطة.

استخدام نموذج لإعلام خيارات قرار تخصيص المنتج مهم لأن هناك مصالح متنافسة في القرار، والمكافأة، والاعتبارات المخاطر. ويضمن النموذج أن االعتبارات المتعلقة بالمكافأة والمخاطر الناتجة من كل فئة من فئات األصول ال يتم تداولها في عزلة.

حلاق، جيمس، استراتيجيات سكوت، وإيفجينيا للاستثمار. بلاك، فيشر، وروبرت ب. جمع آراء المستثمرين مع توازن السوق. تشو، تزي-مان، جيسون هسو، فيتالي كاليسنيك، وبريس ليتل. غارلابي، لورينزو، رامان أوبال، وتان وانغ. كاندل، شموئيل، وروبرت F. وجهة نظر تخصيص الأصول. تشغيل وضع قابل للوصول بشكل أفضل. إيقاف تشغيل الوضع القابل للوصول بشكل أفضل. يبدو أن جافاسكريبت غير ممكن على المستعرض.

يرجى تشغيل جافا سكريبت والمحاولة مرة أخرى. موقع الصيانة مقرها فبا مقرها يخضع للصيانة المقرر ابتداء من 3: هل تستخدم هذه الاستراتيجية بشكل مناسب؟ حول مجلة المساهمة. وتشمل أبحاثه تخصيص الأصول الديناميكية متعددة السنوات، واستدامة التقاعد، والخيارات الممولة الشخصية، واستبدال الدخل، والحلول المدارة من الضرائب، والتنبؤ بالأسهم ملخص تنفيذي. في افتراضات النمذجة المختارة، قد يرغب المستشارون في النظر في حلول مختلطة تتألف من جميع الأنواع الثلاثة من المنتجات.

عالوة على ذلك، إذا كان لدى املستشار ثقة منخفضة في تقديرات الفائض املرجعي للعائد، فإن ذلك قد يزيد من تقلب األداء، وهو ما ميكن بدوره أن يؤدي باملستشار والعميل إلى حلول بيتا ذكية وسلبية منخفضة التكلفة لكل نموذج.

انظر كتاب الحقائق شركة الاستثمار المتاحة في إيسيفاكتبوك. وكما هو محدد هنا، فإن استراتيجيات بيتا الذكية تتسم بالشفافية وتستند إلى قواعد مثل الاستثمار السلبي، ولكنها تركز على تحقيق التعرض للعوامل أو المعتقدات الاستثمارية، مثل الاستثمار في القيمة. ومع ذلك، فإنها تعطي المستثمرين التعرض لعامل دون تفاصيل اختيار الأمن من جامعي الأسهم النشطة أو تطبيق توقيت التعرض عامل.

وعلاوة على ذلك، يمكن أن استراتيجية بيتا الذكية توفر التعرض الزائدة لأكثر من عامل واحد. وقد يجمع بعض مديري المنتجات بين عوامل التعرض لعوامل لإنجاز ما يعتقدون أنه سيحقق أداء زائدا بالنسبة إلى مؤشر باربر إت آل. انظر تشاو، هسو، كاليسنيك، وليتل لاستطلاع الأسهم استراتيجيات بيتا الذكية.

وتعرف استراتيجية سلبية تماما بأنها استراتيجية تسعى إلى تحقيق أداء مرجعي مرجح. وتعرف إستراتيجية سلبية تماما بأنها استراتيجية تشمل التعرضات لعامل استراتيجي، ويحتمل أن يكون توقيت التعرض للعوامل، واختيار أمن محدد. هامبدن أفي جناح دنفر، كو كونيكت يرتبط في الفيسبوك تغريد بلوق يوتيوب.

أفضل استراتيجية الاستثمار السلبي.

3 أفكار حول & لدكو؛ الخيارات السلبية القائمة على استراتيجيات الاستثمار & رديقو؛

أكثر أي فريق بحاجة لاعب لهذا الاسبوع المقبل في غر 4 يوليو 2017 - تبحث للعب هذا الاسبوع المقبل في جراند رابيدز إذا كان أي شخص يحتاج لاعب.

قواعد بيانات جواز السفر التي تلقيتها من هوارد مارغول وبيجي فريدمان.

الفتيات تريد وسوف تحاول أن تبدو مثل عارضة الأزياء رقيقة والممثلات الشهيرة.

الإدارة السلبية.

ما هو "الإدارة السلبية"

الإدارة السلبية هي أسلوب الإدارة المرتبطة بالصناديق المتبادلة والصناديق المتداولة (إتف) حيث تعكس محفظة الصندوق مؤشر السوق. الإدارة السلبية هي عكس الإدارة النشطة التي يحاول مدير صندوق (صناديق) للتغلب على السوق مع استراتيجيات الاستثمار المختلفة وقرارات الشراء / البيع من الأوراق المالية للمحفظة. كما يشار إلى الإدارة السلبية على أنها "استراتيجية سلبية" أو "استثمار سلبي" أو "استثمار مؤشر".

انهيار "الإدارة السلبية"

ويعتقد المتابعون للإدارة السلبية في فرضية السوق كفاءة. وهو ينص على أن الأسواق في جميع الأوقات تتضمن وتعكس جميع المعلومات، مما يجعل فرادى الأسهم قطف عقيمة. ونتيجة لذلك، فإن أفضل استراتيجية استثمار هي الاستثمار في صناديق المؤشرات، التي تفوقت تاريخيا على غالبية الصناديق المدارة بنشاط.

البحث وراء الإدارة السلبية.

في الستينات، أجرى أستاذ الاقتصاد بجامعة شيكاغو، يوجين فاما، بحثا موسعا حول أنماط أسعار الأسهم، مما أدى إلى تطويره لفرضية السوق الفعالة (إمه). وتؤكد إمه أن أسعار السوق تعكس تماما جميع المعلومات والتوقعات المتاحة، لذلك أسعار الأسهم الحالية هي أفضل تقريب للقيمة الجوهرية للشركة. وعادة ما تفشل محاولات تحديد واستغلال المخزونات التي يتم تحليلها على أساس المعلومات بشكل منهجي لأن تحركات أسعار الأسهم تكون عشوائية إلى حد كبير وتكون مدفوعة أساسا بأحداث غير متوقعة. على الرغم من أن سوء التسعير يمكن أن يحدث، لا يوجد نمط يمكن التنبؤ به لحدوثها مما يؤدي إلى تفوق ثابت. وتعني فرضية األسواق الفعالة أن أي مستثمر نشط سيغلب باستمرار على السوق على مدى فترات طويلة من الزمن، ما عدا عن طريق الصدفة، مما يعني أن استراتيجيات اإلدارة الفعالة باستخدام اختيار األسهم وتوقيت السوق ال يمكن أن تضيف دائما قيمة كافية للتفوق على استراتيجيات اإلدارة السلبية.

وخلص شارب إلى أن مدراء الصناديق النشطين، في مجملهم، يقلون أداء مديري الصناديق السلبيين، ليس بسبب وجود أي خطأ خاطئ في استراتيجياتهم المالية، ولكن ببساطة بسبب قوانين الحساب. ولكي يتفوق المديرون النشطون على السوق، يتعين عليهم تحقيق عائد قادر على التغلب على مصروفاتهم المالية، وهي نسبة أعلى بكثير من الأموال السلبية بسبب ارتفاع رسوم الإدارة وارتفاع تكاليف التداول وارتفاع معدل الدوران. ويتسق ذلك مع أبحاث شارب التي تبين أن المديرين النشطين، كمجموعة، هم الذين يفوقون أداء السوق بمقدار يعادل متوسط ​​الرسوم والمصاريف.

وعند استخدام استراتيجية إدارة سلبية، لا داعي لاستهلاك الوقت أو الموارد في اختيار المخزون أو توقيت السوق. ونظرا لعشوائية العائدات على املدى القصري، فاإن املصتثمرين صيكون اأفصل من خالل حمفظة صاملة ومنظمة مبنية على تنويع فئات االأصول لإدارة عدم اليقني وحتديد املحافظ من اأجل النمو على املدى الطويل يف اأصواق راأس املال.

الفرق بين الاستثمار النشط والسلبي.

إن اتباع نهج نشط في الاستثمار أمر منطقي في الأسواق المتقلبة التي لا يمكن التنبؤ بها.

ومن أكثر المواضيع إثارة للجدل في مجال التمويل النقاش "السلبي" مقابل "النشط" بشأن نهج الاستثمار، وهناك حجج ذاتية على جانبي المناقشة.

والحقيقة هي أنه منذ لحظة استثمار رأس مالك، أصبحت بالفعل تقصي الحقائق والفرضيات والتوقعات التي استند إليها تقرير الاستثمار الخاص بك جزءا من التاريخ.

عند الاستثمار في الأسواق المالية علينا أن نتذكر أننا لا نتعامل مع المنطق، ولكن مع العواطف والتحيزات ودوافع الجشع والخوف. يتم اتخاذ قرارات تدل على ما هو ممكن، ولكن الأسواق هي سائلة وأنها تتحرك، وتقدم معلومات جديدة وتتغير الأمور.

الأسواق هي أماكن لشراء وبيع الأصول، ولكنها تعامل أيضا مثل الكازينوهات وجميع الكازينوهات لديها بعض الأوغاد. علينا أن نكون حذرين من أن الرسوم والضرائب والعمولات مكافأة أذكى، وأسرع أو أولئك الذين الغش؛ هذا هو فقط كيف يعمل الأعمال. علينا أن نأخذ بعين الاعتبار أن هناك أحداث نادرة تحدث خارج أسس الحساب، وبالتالي غير متوقع أو متوقع.

وتتجلى المآزق وتترتب عليها عواقب وخيمة، ولا يمكن ترشيدها إلا بالاستفادة من التأخر. وعلينا أن نعترف بأن الأسواق تثبت أن الأمور الوحيدة التي يمكن معرفتها هي الماضي والحاضر، بل هي أيضا ضعيفة. الأسواق لا يمكن التنبؤ بها.

كيف يختلف الاستثمار النشط والسلبي.

الاستثمار النشط ينطوي على اختيار الاستثمارات التي تعتقد أنها سوف تتفوق على محيط السوق الأوسع. ويحاول المستثمرون السلبيون تكرار أداء السعر والأداء للمؤشر.

على الصعيد المحلي، للسنة المالية 2018 انخفض مؤشر أسك 200 ناقص 4.1 في المائة. حتى إذا قمت بتضمين توزيعات الأرباح، فإن العائد الإجمالي للمؤشر كان ضئيلا بنسبة 0. 6 في المائة، وهذا قبل أي رسوم وفواتير اشتراك وتكاليف تشغيل.

وبالمقارنة، يبدو أن الوديعة لأجل في هذه الحقبة ذات معدلات الفائدة المنخفضة المسجلة تبدو جذابة عند حوالي 3 في المائة. ومع ذلك، فقد كان مؤشر أسك 200، باعتباره مؤشرا، قد سجل تحركات هامة من أعلى مستوياته في أغسطس / آب 2018 وأدنى مستوياته في فبراير / شباط 2018، وتراجعت وتزيد عن 15 في المائة. على نطاق أوسع، تفوقت الأسهم خارج أسك 200 بشكل ملحوظ.

وكثيرا ما ينظر إلى الإدارة السلبية على أنها وسيلة منخفضة التكلفة ومنخفضة الإدارة للاستثمار. قد يكون هذا صحيحا بالمعنى الضيق، ولكن سيكون من الخطأ الاعتقاد بأنها منخفضة المخاطر أو تقدم نهجا مريح ونسيان.

في الشكل الأكثر شيوعا، والاستثمار السلبي هو شراء سلة من الأسهم والاحتفاظ بها، وركوب الصعود والهبوط، وعادة ما تحاول تكرار مؤشر قياسي مثل أسك 200.

وبالنسبة للمستثمر العادي في مرحلة التقاعد أو مدير الصندوق الفائق المدار ذاتيا، فإن هذا سيبدو مثل البنوك الأربعة الكبرى، عدد قليل من عمال المناجم - ويقول بي إتش بي وريو - تلسترا، ومحلات السوبر ماركت الاسترالية الكبرى ويسفارمرز و وولورثس، وربما عدد قليل من الرعاية الصحية أو الأسماء الصناعية.

وبصرف النظر عن تحركات السوق، فإن الاستراتيجية "طويلة وقوية"، وعقد في جميع الأوقات. الوقت الوحيد الذي يقوم فيه المستثمرون بتطوير الحدس هو عندما تكون هناك حركة سوقية كبيرة تولد تغطية صحفية كافية لكسب اهتمامهم.

وكما أشرنا أعلاه، فقد تم إبرام الجزء الأكبر من المستثمرين الدائمين والمنتظرين على المدى الطويل في العام الماضي من خلال تركيزهم على أكبر 200 سهم وعدم اتخاذهم أي إجراء. يمكن توليد عوائد خلال تقلب السوق عن طريق تراكم أو تضييق الحيازات وعدم الخوف من البحث عن الشركات الصغيرة التي تنمو.

الرسم البياني 1: أداء أكبر 20 سهما أسوأ في السنة المالية 2018.

وأود أن أقول إن أهم القرارات الاستثمارية لا يمكن تجنبها، وأن هناك مخاطر مخفية لنهج الاستثمار القائمة على المؤشرات. الاستثمار السلبي بحكم تعريفه معيب؛ أي عدم الرد على شيء يمكن أن يتوقع أن ينتج مظاهر.

وهذا يعني حقا شراء الفائزين أمس واتخاذ نهج مجموعة وننسى، مع التركيز على "نسيان". فهي لا تستثمر، بل يتم استثمارها، وبينما تمر بأنها "منخفضة المخاطر" أو "متطورة"، فمن غير العقلاني.

ويتوقع الاستثمار السلبي. وكان الدافع لعام 2018 في العديد من الجوانب للقيام العكس تماما ما يشعر الحق، وتوقع غير متوقع.

While writing this article I was reading over a Bloomberg story written in December 2018, titled ‘A Pessimist's Guide to the World in 2018’.

Bloomberg News asked dozens of former and current diplomats, geopolitical strategists and economists to identify the possible worst-case scenarios, based on current global conflicts, which concerned them most heading into 2018.

I remember reading it at the time and thinking how the events they described seemed so entertainingly impossible. Here are a few of the scenarios, unfolding almost on cue:

In the UK, David Cameron calls a referendum in June eager to end the uncertainty over Britain’s future in the European Union. London Mayor Boris Johnson decides to challenge and taps into anti-establishment populism and fear about the influx of refugees. The UK votes to leave the European Union, Cameron resigns, the pound slumps, the FTSE crashes. Oil-rich regions in West Africa, such as the Niger Delta, are subject to violent attacks from militants, driving the oil price up on supply concerns. The rise in oil prices stops the US Fed tightening cycle. A series of Paris-style terror attacks in European cities triggers a crisis. The US sails warships into disputed waters in the South China Sea, lending support to a new anti-Beijing government in Taiwan.

The point is, making very long-term convictions based on the evidence available to you now, or at this given time only, runs counter to the statistically obvious. What seems impossible today is possible tomorrow; investment decisions need to be reviewed constantly, questioning and updating integrity.

It was billionaire investor Warren Buffett who famously stated that "diversification is protection against ignorance”, meaning it makes little sense if you know what you are doing.

In Buffett’s view, studying an investment theme or strategy, learning the ins and outs, and using that knowledge to profit, is more lucrative than spreading investment funds across a broad array of companies and sectors so that gains from certain areas offset losses from others. Understand what you are doing.

Chart 2: The 2018 financial year results by individual stocks.

Selling is 50 per cent of the investment process, but it only receives 5 per cent of the attention. You must engage with the performance of your own investments on a regular basis in order to develop any understanding and to have any chance of knowing when to act. This will lower your risk of losses and give you a chance of timing the tops and bottoms in stocks. Pay attention and don’t be afraid to sell.

When markets are inefficient and when following an index leads to negative returns, it is the job of an adviser to assist. The ability to add value through stock selection is the cornerstone of active investing, and will typically mean buying and selling stocks in an effort to maximise returns – stocks you might not have even heard of or considered.

Markets are irrational and they can remain that way longer than you can remain solvent. Too much emphasis is put on deciding which stock to buy and thinking that is the end of it, but it denies the fact that anything can happen next.

You need to know what companies you own and why you own them, what companies you are planning to buy if the share price dips or the market crashes, and at what price. What are your target prices to sell for each holding in the portfolio and why?

It is time to be smarter with stock selection and have an open mind to changing from what has worked over the past 20 years to what is likely to work in the next 20. That’s active investing.

عن المؤلف.

Matt Felsman advises institutional and high-net-worth investors at APP Securities. Connect with him on LinkedIn: au. linkedin/in/mattfelsman.

First-time investors is a great place to start for those thinking of investing in shares or listed funds for the first time.

This article appeared in the August 2018 ASX Investor Update email newsletter. To subscribe to this newsletter please register with the MyASX section or visit the About MyASX page for past editions and more details.

This article appeared in the August 2018 ASX Investor Update email newsletter. To subscribe to this newsletter please register with MyASX.

Previous article Six prosperous trends for active investors and traders.

By Karl Siegling, Cadence Capital.

Next article Six prosperous trends for active investors and traders.

By Karl Siegling, Cadence Capital.

الأسعار والبحث.

خدمات.

التعليم.

اللائحة.

2017 أسك ليميتد عبن 98 008 624 691.

وتشمل أنشطة مجموعة أسك خدمات السوق الأولية والثانوية، بما في ذلك تكوين رأس المال والتحوط، والتداول، واكتشاف الأسعار (بورصة الأوراق المالية الأسترالية) نقل المخاطر الطرف المقابل المركزي (أسك كلارينغ كوربوراتيون)؛ وتسوية األوراق المالية لكل من األسهم وأسواق الدخل الثابت) أسك سيتليمنت كوربوراتيون (.

Assessing the Potential Market Impact of Passive, Short-volatility, and Low-volatility Strategies.

Assessing the Potential Market Impact of Passive, Short-volatility, and Low-volatility Strategies.

The market has recently experienced record low levels of realized volatility and the VIX™ (volatility index) has fallen to historic lows. Moreover, the incredibly popular FAAMG stocks (1) have realized tremendous gains – more than tripling the broader market’s 8% return year-to-date. This market activity has been entertaining and many have likened it to the tech bubble of the late 1990s. (2)

Euphoria may be once again taking hold of markets – albeit not necessarily concentrated in specific sectors (e. g., technology or housing). Instead, it seems investors are falling in love with the entire market. The danger this time may stem from so many investors crowding into particular investment products and strategies. Indeed, I believe some of the most popular strategies are creating self-perpetuating flows of capital and significant risk (see here for a recent article on Chris Cole who shares similar views). In my view, the current levels of low volatility and astounding FAAMG performance are just symptoms of a potentially dysfunctional market whereby product mechanics have temporarily displaced investment due diligence and resulted is widespread malinvestment.

An outline of my self-perpetuating cycle hypothesis is outlined in the figure below:

Figure 1: Self-perpetuating Cycle?

Source: Aaron Brask Capital.

Passive Investing.

Passive investing has become very popular due to the higher fees and lower performance of active investing (on average). It is worth noting, however, that passive investing is price-insensitive and thus depends on active investors to keep markets honest. Moreover, as more cash flows into index products, overpriced stocks attract more of those dollars and are at risk of systematically being further overpriced. Suffice to say, the historical success of passive investments has attracted more investors, just as the amazing performance of tech stocks pulled investors into the dot-com bubble almost 20 years ago. (3)

Passive investing has become incredibly popular and it seems Vanguard and iShares are breaking records almost every month for the amount of cash flowing into their products. For example, investors poured another $34 billion into Vanguard last month bringing the year-to-date (not including June) total to $181 billion – topping their previous (Jan-May) record by more than 40%. I think it is fair to conservatively assume at least 25% of these flows went into US equities (>1/2 into global stocks + US >1/2 of global stocks (4) ).

Figure 2: Trend toward passive.

Source: Investment Company Institute, Cerulli Associates.

Source: Investment Company Institute, Cerulli Associates.

Using exchange-traded funds (ETFs) and mutual funds (MFs) as proxies for a passive and active investing, respectively, Figure 2 above indicates the increased usage of passive products – especially by fee-based advisors.

Short-volatility Strategies.

Short-volatility strategies have also become popular with individual investors. Presumably, this popularity stems from a combination of the following factors:

The downward trend for volatility in recent years (see Figure 3 below) Research indicating short-volatility strategies tend to be profitable over the long-term The quest for profit by exchanges and investment banks who deal in volatility products.

The key element here is that dealers who issue these products end up on the other side of investors’ short-volatility trades and thus accumulate long volatility exposures. Interestingly, the hedging required for long volatility positions involves selling after markets go up and buying when markets fall. In other words, this hedging can actually dampen market volatility. I describe this fairly technical phenomenon in the appendix where I also provide a broader overview of volatility trading.

Figure 3: Three-month Realized S&P 500 Volatility.

Source: Aaron Brask Capital.

It is also worth noting that short-volatility exposures are directionally similar to long market positions. In other words, volatility tends to go down (up) when markets go up (down). Thus short volatility positions typically make and lose money at the same time as long market positions. Accordingly, one could view these short-volatility positions as leveraged positions on the market going up. However, given the complexity and leverage, I suspect short-volatility positions would be among the first evacuated if markets faltered.

It is difficult to ascertain the true magnitude of short-volatility positions. Even though the Commodity Futures Trading Commission (CFTC) breaks out positions between commercial and non-commercial interests, many retail positions are established via exchange-traded notes (ETNs) like XIV and SVXY. Thus, these positions may be established by institutional entities (the ETN issuers), but ultimately held by retail investors.

Notwithstanding, the CFTC reports approximately 125,000 non-commercial short VIX futures positions. These futures use a multiplier of 1,000 (i. e., for each $1 change in the underlying index, the futures contract will change by $1,000) and VIX levels are currently hovering around $10. So this translates into approximately $1.25 billion in short VIX positions. I suspect the true magnitude of retail investors’ short volatility positions is closer to $3 billion since there are slightly more assets in the short-volatility ETNs (I estimate about $1.56 billion).

Using options prices at different strikes, I estimate the VIX would rise by about 5 volatility points if the S&P 500 were to decline by 10%. So the VIX might increase 50% (from 10% to 15%) in the event of a 10% market selloff. In other words, short-volatility positions could lose 50% in this scenario. Based on this back-of-the-envelope calculation, I estimate the embedded leverage in these short-volatility positions is at least 5-to-1.

The above calculation is conservative. Indeed, taking into account the non-linear nature of the VIX calculations (it is actually a variance or volatility-squared index), the embedded leverage is probably closer to 10-to-1. So my $3bn estimate for short-volatility positions might be similar to a $30bn market exposure. As interest grows or contracts in this short-volatility side-bet (it is just a derivative), it will ultimately feed back into the underlying market (S&P 500 stocks). Moreover, I suspect investors in these types of strategies will not likely cling to a buy-and-hold mentality when losses start to mount.

Low-volatility Strategies.

Low-volatility strategies represent another fairly recent development in the world of investing. Research indicates that companies with lower volatility (or beta) tended to outperform those with higher volatility. This research offers various reasons to support these findings, but I am skeptical about the reliability or persistence of these strategies (these are 100% price-based technical metrics and ignore the basics of fundamentals and valuation). Notwithstanding, the financial services industry has jumped on the case and created many new products pursuing low-volatility strategies.

This directly relates to the volatility dampening highlighted above. When the volatility of an index is dampened, it naturally imposes similar effects on the volatility of its constituents. Given the VIX is based on the S&P 500 index, this volatility-dampening activity likely makes S&P 500 stocks more attractive to low-volatility funds. Accordingly, this would translate into more cash flows into these stocks supporting their prices and buoying the index itself.

While there was less than $10bn in global low-volatility AUM in 2018 (source: Robeco), there are now over $20bn invested in US low-volatility ETFs and $40bn in ETFs spanning the globe (source: ETFdb). While these figures may appear small relative to the flows into passive funds highlighted above, these flows are more targeted and can thus have more impact on the stocks that end up in these funds.

Take, for example, the now famous FAAMG tech stocks. They make up 6 of the top 10 stocks in the S&P 500. As recently highlighted by the Wall Street Journal, technology sector weighting in the Invesco Powershares low-volatility ETF (ticker SPLV) has topped 11% this month – its highest ever weighting in this fund. Up until this year, tech stocks only comprised between 2-6% of this fund. This is an interesting development given that tech stocks have historically been known for having higher volatility.

In recent weeks, volatility has returned to the technology sector. In a twist of irony, the realized volatility of some low-volatility funds (e. g., SPLV and USMV) has been significantly higher than the volatility of the S&P 500 index. In my view, this is a testament to the ill-conceived nature of low-volatility products. I believe low-volatility investing is a fad that will soon be exposed for its shortcomings and find itself in the densely populated graveyard of data-mined strategies.

الاستنتاجات.

Disclaimer: The trends I have discussed here are speculative. It is impossible to determine the precise reasons behind the various strategies and transactions highlighted in this article.

On the one hand, we have record levels of money investing in passive, short - and low-volatility strategies. On the other hand, we are seeing new highs for the market and new lows for volatility with tech stocks driving both trends. I do not believe this is all a coincidence.

My goal with this article was to highlight the potential for this trio of strategies (passive, short-volatility, and low-volatility) to self-perpetuate. To be clear, I believe the current obsession with passive investing is largely responsible for bringing markets to these levels. It has served as the enabler for other investment strategies that have little to no connection with the underlying stocks’ fundamentals. Perhaps short - and low-volatility (and probably many others) strategies merely serve to reinforce this trend.

I am generally an advocate of passive and index-based investment strategies, but this is not to say they are without risks. I see the tremendous popularity of these products both in my professional practice and personal life. Admittedly, there is perhaps no greater marketing pitch than the low fees they advertise. However, it is important to take a step back to understand the potential risks associated with these strategies. At their core, many of them simply do not have a concrete link to the basic essentials of fundamentals and valuations.

I am less enthused with short - and low-volatility strategies. Short-volatility strategies effectively make a leveraged, non-linear bets that markets will go up or sideways. In other words, financially engineers have essentially found yet another way to repackage long market exposures. The relative newness and complexity of these two strategies likely translates into an investor base that doesn’t really understand what they are buying. I suspect these investors will be quick to abandon these strategies if they begin to falter.

Appendix: Volatility Feedback Loop.

This appendix provides a brief overview of volatility trading and the evolution of volatility-related products. I have tried to keep this discussion in layman’s terms and intentionally been vague in many cases. I do not explain some of the basic terms and definitions (easy to use Google), but I do provide some links to more technical material.

Basics of Options and Volatility.

Let us first consider a basic at-the-money straddle (long call + long put option). If you own a straddle on a stock, then you generally do not care if the stock goes up versus down; you just want it to go far in some direction. If the stock rockets in one direction or the other, one option will end up making a big payout while the other one will end up expiring worthless.

Another way to characterize this situation is to say you are long volatility – you are more concerned with the size rather than direction of market moves. If you dig into the mathematics, then you will find the value of ATM options are approximately linear in terms of the volatility parameter (typically referred to as implied volatility ). So a straddle represents one relatively simple way to speculate on volatility.

Now if the underlying stock price significantly increases, your call option will be far in-the-money (ITM) and the put option will be approximately worthless. The far ITM call option will behave very similar to holding a share of the stock. In options parlance, its delta will be close to one. The earlier symmetry is lost and you now have a directional exposure (you probably want the stock to go up more). In other words, you lost most of your exposure to volatility. A similar thing would happen on the downside if the stock fell; your call would be far out-of-the-money (OTM) and your put would be far ITM.

One way to mitigate this situation is to delta-hedge . That is, as your exposure to the stock increases (decreases), you could offset the exposure with a short (long) position in the stock itself so that you are once again neutral in terms of directional exposure. This is the critical notion that I believe is impacting market right now.

If you own a long straddle on the market and markets go up, then the (short) delta on the put will fall and the (long) delta on the call will increase. This makes you long delta. So to delta-hedge you will be selling the market. Conversely, if markets go down then you will have to buy the market to delta-hedge. In other words, delta-hedging your long volatility position would translate into taking positions opposite of the way the market moved. If your volatility exposure is large enough, it is possible your delta-hedging activity could actually dampen the volatility of the market. This is what I believe is taking place right now.

Some More Volatility Trading Details.

The delta-hedging I highlighted above works to a point. It may keep your directional exposure (temporarily) neutralized, but you lose exposure to volatility because your options behave less like options. That is, when they are very far ITM (or OTM), options lose their payoff symmetry and behave more linearly.

One solution to this problem is to sell the old options and purchase new ones with strikes closer to market levels so they are once again ATM (or close). However, there are potential costs associated with selling your old straddle and purchasing a new one since the expectations for volatility levels – and hence option prices – may change.

Perhaps it would have been better to just buy a bunch of straddles across a spectrum of strikes to lock-in the market price for volatility and these options at inception. Indeed, this is what many traders would do to establish more robust exposures to volatility.

Investment banks attempted to package and offer volatility exposures to clients via volatility swaps . Clients could simply purchase (or sell) a volatility swap from (to) a bank and speculate on volatility. The banks would turn around and hedge these exposures using options and delta-hedging as described above. As intuitive as volatility was, there was a problem. The profit and loss profiles of their hedging did not perfectly replicate the linear exposures to volatility they offered to clients. In other words, their hedging models left them with significant residual risk even after they had their hedges in place.

In the late 1990s, quantitative analysts (notably Emanuel Derman of Goldman Sachs at the time) developed a methodology that would enable a much more precise hedge. However, this model was for hedging variance swaps instead of volatility swaps. That is, these models hedged payoffs that were linear in volatility squared . These new models provided a huge tailwind to the volatility trading industry (even if they were really trading variance) and variance swap trading exploded amongst hedge funds and investment banks.

Evolution of Volatility Products.

Not one to be left out of an incredibly profitable trading party, the exchanges were eager to get into the volatility (variance) trading game. Interestingly, the Chicago Board Options Exchange (CBOE) had launched a volatility index – the VIX – in 1993 and it had become the top index for volatility in the US. However, while it was used a barometer of market volatility (many call it the fear gauge ), the index was not amenable to trading or hedging. In other words, it was not reasonably feasible to maintain a basket of options that could replicate the payoff defined by the VIX calculation.

The original VIX was based on the level of volatility implied by S&P 100 ATM index options. However, they changed the underlying index to the S&P 500 in 2003. This was presumably done to reflect the greater interest in the S&P 500 versus S&P 100. Moreover, they changed the underlying calculation of the index. In particular, they started using the volatility levels implied from a basket of options across different strikes to make the index more amenable to hedging and trading. In fact, CBOE worked with Goldman Sachs to build a model in line with what was being used by the investment banks (i. e., the variance swap model).

Fast forward until now and the volatility trading market has exploded. There are all sorts of volatility-related products listed and traded on the exchanges. Moreover, new exchange-traded notes (ETNs) have been created that trade on exchanges just like stocks. In other words, all of the complexity and hedging has been packaged up and made accessible to regular investors.

Note: In my view, it is a terrible idea to list volatility products on exchanges where individual investors can trade them. In fact, I recall looking into the listing requirements at the time and finding that the CFTC required new products to be both tangible and add transparency to the markets. Volatility-based products do neither. I can no longer find these requirements in their literature but these products have been a tremendous success for the exchanges and banks – but perhaps not investors. I explained many of the complexities and risks of VIX-based products in a 2018 article. Without delving into the details of that article, it may be informative to consider just how far removed the activity of volatility-trading is from the actual economy.

The table below highlights various layers of investment vehicles wrapped around the core economy that enable volatility-based products. Given the number of layers and associated risks, it would not be surprising if many investors get burned trading volatility-based products (especially the short-volatility products).

Source: Aaron Brask Capital.

The views and opinions expressed herein are those of the author and do not necessarily reflect the views of Alpha Architect, its affiliates or its employees. Our full disclosures are available here. Definitions of common statistics used in our analysis are available here (towards the bottom). Join thousands of other readers and subscribe to our blog. This site provides NO information on our value ETFs or our momentum ETFs. Please refer to this site.

Like the Post? Share the Knowledge!

About the Author: Aaron Brask.

Aaron is an accomplished Mathematical Finance PhD who runs his own registered investment advisor (RIA) – Aaron Brask Capital LLC. Before starting his own firm, Aaron’s last role was at Barclays Capital where he built and ran two global research teams focused on quantitative equity and derivatives strategies for the firm’s top clients. He has been published and quoted in major newspapers and magazines including the Wall Street Journal, Financial Times, Barron’s, and Risk magazine.

Aaron Brask Capital is an independent, fee-only registered investment advisor. That means I do not promote any particular products and cannot receive commissions from third parties. In addition to holding me to a fiduciary standard, this structure further removes monetary conflicts of interests and aligns my interests with those of my clients.

In terms of spirit, my firm embodies my own ethics, discipline, and expertise. In particular, my analytical background and experience working with some of the most affluent families around the globe have been critical in helping me formulate investment strategies that deliver performance and comfort to my clients. I continually strive to demonstrate my loyalty and value to my clients so they know their financial affairs are being handled with the care and expertise they deserve.